主要內容

1、預計2020年塑料管材行業需求仍將保持低速增長。具體來看，目前我國房地產調控政策不松，宏觀經濟下行壓力加大，預計零售端管材長期需求承壓；同時隨著城鎮化進程的持續推進以及精裝房的趨勢，促進工程端塑料管材需求的增加。

2、受2018年末國際油價下跌的影響，2019年PVC樹脂等原材料價格波動下降，預計2020年原材料價格仍將小幅回落并趨于穩定，有利于維持行業盈利水平。

3、塑料管材行業結構穩定，PVC管產量占優；受環保政策影響，預計PE、PPR管產量占比將持續上漲。塑料管材行業壁壘低，行業內部競爭激烈，在環保趨嚴、行業升級等因素驅動下，落后產能有望加速退出，促進產業結構優化調整，行業集中度將進一步提升，龍頭企業有望受益。

4、2019年1-6月塑料管材行業樣本企業營業收入及凈利潤總體呈上升趨勢，但增速有所放緩，預計2020年樣本企業盈利水平或將隨需求增長及龍頭地位的鞏固而擴大，成本回落將使毛利率略有提高。受行業內競爭較為激烈及上下游產業鏈中地位較弱的影響，樣本企業應收款項持續增長且規模較大，同時受下游房地產資金趨緊的影響，預計回款風險將進一步加大。

5、償債能力方面，樣本企業債務規模持續增長，以流動負債為主，資產負債率水平尚可，考慮到流動資產中流動性較弱的應收款項占比較高，短期償債能力一般。在經濟形勢下行的背景下融資難度相對較大，且相應的上下游占款需求增長，預計2020年樣本企業整體流動性壓力或將持續加大，償債能力弱化。

一、近年塑料管材總產量穩定增長，但增速有所放緩，預計2020年仍將保持低速增長

塑料管材下游行業主要為建筑、市政、燃氣、電力通信等行業，與房地產、基礎設施建設等緊密相連。從具體下游應用領域來看，大致可以將管道分為家裝零售管道（2C模式）和工程管道（2B模式）兩類，其中家裝零售管道應用于建筑給排水領域，以PPR和PVC管道為主；工程管道主要涉及農業、市政給排水、燃氣等領域，以PE和PVC為主。

近年隨著我國房地產和基建由快速發展到增速放緩，我國塑料管材行業也經歷了產業化高速發展階段到整體態勢趨于穩定，行業整體增速放緩，逐步進入優化產業結構、提升質量水平的過渡時期。2008年我國塑料管材產量達459.30萬噸，超過美國成為世界最大塑料管道生產國。2018年全國塑料管道總產量約1,567.00萬噸，同比增長3%，自2014年起產量基本保持個位數增長。根據中國塑料加工工業協會塑料管道專業委員會（以下簡稱“塑料加工協會”）制定的《中國塑料管道行業“十三五”期間（2016-2020）發展建議》，塑料管道預期需求量增長率將保持在3%左右的年增長速度，到2020年全國塑料管道產量將達到1,600.00萬噸。從實際增長情況來看，2016-2018年塑料管道產量增長率分別為4%，6%和3%，增速波動下降。2019年，我國房地產竣工表現弱于開工，且PPP清庫影響部分市政項目進度，2019年塑料管材產量預期仍將維持低速增長趨勢?？紤]到當前我國房地產調控政策不松，宏觀經濟下行壓力加大，預計2020年我國房地產景氣度仍難以提升，使得零售端管材長期需求承壓；同時，受城鎮化進程的持續推進以及精裝房的趨勢，促進工程端塑料管材需求的增加。綜合影響來看，預計2020年塑料管材產量將保持低速增長。

二、受房屋竣工面積持續下滑影響，零售端管材需求衰退，預計2020年需求有望迎來修復窗口，但長期需求承壓

近年房屋竣工面積持續下滑，對零售端塑料管材的需求形成抑制。具體來看，2018年全年房屋竣工面積9.36億平方米，累計同比下降7.8%，2019年1-9月房屋竣工面積4.67億平方米，同比下降8.6%，房屋竣工面積的持續下滑使得零售端塑料管材需求下降。但2018年全國房地產開發投資額12.03萬億元，累計同比增長9.5%，2019年1-9 月，全國房地產開發投資額9.80萬億元，同比增長10.5%；2018年全年房屋新開工面積20.93億平方米，累計同比增長17.2%，2019年1-9月新開工面積16.57 億平方米，增長8.6%。房地產開發增速和房屋新開工面積均持續保持較高增長水平。隨著開發周期趨于穩定，開工房產將陸續竣工，開工和竣工同比增速之間的“剪刀差”缺口將逐漸補上，預計2020年房屋竣工面積有望迎來修復窗口，短期內對零售端管材需求提供一定彌補。但考慮到目前我國房地產調控政策不松，宏觀經濟下行壓力加大，預計未來我國房地產景氣度難以提升，使得零售端管材長期需求承壓。

三、城鎮化進程的持續推進以及精裝房的趨勢，促進工程端塑料管材需求增加

近年來隨著我國經濟持續快速增長，我國城鎮化水平不斷提升，城鎮化率由2012年52.57%提升至2018年59.58%，但2018年戶籍人口城鎮化率僅為43.37%，我國城鎮化水平與發達國家平均城鎮化率達到80%的水平相比仍存在較大差距，城鎮化水平依然滯后，總體城鎮化率提升仍是大勢所趨。隨著城鎮化進程的持續推進，與之相匹配的給排水、燃氣、電力、通信管道的鋪設需求也將不斷增加，對塑料管道的需求仍有較大的增長空間。同時，海綿城市建設、城市地下管線建設、棚戶區改造、水利系統工程建設、水污染防治行動計劃、鄉村振興戰略規劃等國家戰略也促進了塑料管道的推廣應用。塑料管材作為基礎建材，具有環保、節能、低碳的屬性，符合國家政策導向，以塑代鋼將是長期趨勢。

精裝房趨勢深刻地影響塑管行業的商業模式，利好工程模式。自2002年建設部首次提出“全裝修”概念以來，國家多次發布重要文件，推動我國全裝修/精裝修交付比例的提升。住建部的《建筑業發展“十三五”規劃》中更是要求到2020年新開工全裝修成品住宅面積達30%。在國家和各省市對全裝修住宅的政策出臺和不斷規范下，我國新建全裝修住宅的交付數量及占比不斷增加。2018年全裝修交付住宅數量達253萬套，同比增長 59.92%，2019年預計全裝修住宅數量達336萬套，全裝修住宅滲透率有望達到 32.8%。精裝房的趨勢將帶動塑料管材需求的前置，促進零售端需求向工程端需求的轉移，從而帶動工程端需求的提升。

四、塑料管材行業結構穩定，PVC管產量占優；受環保政策影響，預計PE、PPR管產量占比將持續上漲

塑料管材產品結構方面，PVC管道始終為主導產品，但其柔性、熱穩定性較差，易產生氯化物等有害物質，近年其發展受礙于環保問題，PVC管產量占比由2014年的56.7%下降至2018年的45.8%，占比持續下降。隨著城鎮化推進，農業用管、燃氣管道等近年增長較快，PE管產量占比從2014年的24.0%增長到2018年的30.4%。得益于精裝房的趨勢，PPR管產量占比基本以每年0.2個百分比的幅度穩定增長，2018年占比10.2%。預計隨著我國城市建設的不斷深入、消費升級，塑料管材分布將不斷變化，PVC管道的發展受礙于環保問題，市場份額將有所下降，但仍將占據主導地位；PE、PPR管道因綜合性能優良、環保安全等而脫穎而出。

五、塑料管材行業壁壘低，行業內部競爭激烈，在環保趨嚴、行業升級等因素驅動下，落后產能有望加速退出，促進產業結構優化調整，行業集中度將進一步提升，龍頭企業有望受益

由于塑料管道技術和資金壁壘較低，整體進入門檻較低，大量中小企業涌入，帶來了中低端產品同質化嚴重，行業競爭較為激烈，全國各地均有大量的生產制造商。目前，全國塑料管道生產能力已達3,000萬噸，較大規模的塑料管道生產企業約有3,000家以上，年生產能力超過1,500萬噸，其中年生產能力1萬噸以上的企業約為300家，有20家以上企業的年生產能力已超過10萬噸，約90%的企業生產能力在1萬噸以下。塑料管道行業整體市場集中度分散，2018年行業龍頭中國聯塑產量占比為13.8%，其余公司均低于4%。

整體來看，隨著行業增速的放緩，行業競爭將進一步加劇，在需求相對剛性、行業升級、環保等因素的驅動之下，行業的產業結構調整將會繼續深化，落后產能的淘汰速度將逐步加快，行業集中度將進一步提升，行業發展資源將會進一步集中到有品牌優勢、有質量保障、有競爭實力的龍頭企業。

六、受2018年末國際油價下跌的影響，2019年PVC樹脂等原材料價格波動下降，預計2020年原材料價格仍將小幅回落并趨于穩定，有利于維持行業盈利水平

塑料管材行業的生產成本主要由直接材料、燃料動力、直接人工和制造費用構成，其中直接材料的占比最高，樹脂原材料約占成本的80%。由于原材料采購周期較短，原材料的領用消耗與原材料采購時間間隔較短，產品銷售價格難以及時反映成本變動，加之行業內生產企業眾多，企業的獨立定價能力不顯著，導致行業成本易受原材料價格變化影響而波動，從而影響行業平均毛利率水平。

塑料管材行業主要原材料PVC樹脂、PE樹脂、PPR樹脂等屬于石化下游產品，生產企業主要為石油化工企業，其價格與國際原油價格關聯度較高。近年隨著國際原油價格的波動上漲，電石法PVC中間價自2017年以來一直維持在6,000元/噸以上的價格，呈現波動上升的趨勢，在2018年經歷了一輪上漲之后，2019年價格有所回落，當前電石法PVC中間價在7,000元/噸左右，但仍處于較高價位。近年聚丙烯價格也持續上升，在2018年10月附近出現價格高點，2019年以來波動下降回歸至正常水平。整體來看，2019年以來塑料管道主要原材料價格呈波動下降趨勢，行業成本控制壓力有所緩解。隨著2019年國際原油價格波動下降并趨于穩定，預計2020年PVC樹脂等原材料價格仍將小幅回落并趨于穩定，有利于維持行業盈利水平。

七、近年樣本企業營業收入及凈利潤總體呈上升趨勢，但增速有所放緩，預計2020年樣本企業盈利水平或將隨需求增長及龍頭地位的鞏固而擴大，成本回落將使毛利率略有提高

根據中證鵬元對塑料管材生產企業的認定標準，即塑料管材產品收入大于等于營業收入的50%或收入和利潤占比超過30%且在業務結構中占比最高，篩選出了國內塑料管材9家A股上市公司和1家港股上市公司樣本（企業名稱詳見附錄一）。

從樣本企業整體來看，近年隨著塑料管材行業的穩定增長，我國塑料管材行業樣本企業平均營業收入持續增長，2016-2018年年均復合增長率為16.72%，2019年1-6月樣本企業營業收入平均值為26.44億元，同比增長2.04%，增速有所下滑。樣本企業凈利潤整體呈上升趨勢，2018年小幅下滑，主要系納川股份、顧地科技等個別企業其他業務板塊利潤大幅降低拉低了均值，2016-2018年樣本企業凈利潤年均復合增長率為5.16%，2019年1-6月樣本企業凈利潤平均值為2.54億元，同比增長25.38%，主要系2018年凈利潤水平較低，2019年回歸至正常水平。預計未來行業整體需求仍保持低速增長，同時龍頭企業受益于品牌效應及消費升級，樣本企業的盈利規模仍有望實現增長。受行業定價能力普遍較弱及原材料價格波動上漲的影響，2016-2018年行業平均綜合毛利率持續下降，2019年1-6月毛利率均值有所回升，主要系原材料價格下降所致。受2019年以來國際油價下行的影響，預計原材料和能源成本仍將小幅回落，2020年樣本企業的盈利水平或將略有提升。塑料管材行業的期間費用中銷售費用和管理費用占比較高，近年持續上升，主要系行業競爭加劇，樣本企業在產品推廣、獲客渠道擴張和品牌建設上加大投入力度所致，2019年1-6月樣本企業期間費用率平均值為16.57%，對利潤形成一定侵蝕。由于總資產規模增長較快，近年樣本企業總資產報酬率有所下降，2019年6月末年化總資產報酬率平均值為8.26%。

從單個企業來看，不同企業之間收入規模和盈利能力存在一定分化。2018年中國聯塑和青龍管業的營業總收入分別為237.65億元和14.47億元，收入規模差距很大。行業平均毛利率雖整體變動幅度較小，但公司個體間的毛利率差異因業務模式不同而較為顯著，以2B模式為主的中國聯塑、永高股份等毛利率在25%左右波動，而2C模式占比較高的偉星新材2018年毛利率高達46.77%，主要系偉星新材充分利用品牌優勢，2C業務的產品定價約為同行的1.5倍-2.5倍所致。

整體來看，隨著市場新需求的增加，預計未來樣本企業收入規模會繼續增加，但收入增速預期將下降?？紤]到塑料管材行業對采購的議價能力和銷售的定價能力較弱，未來原材料價格波動及市場景氣度變動或將使得塑料管材行業盈利水平面臨一定的波動風險。預計國際油價將繼續下行，原材料和能源成本有所回落，樣本企業的盈利水平或將略有提升。

八、受行業內競爭較為激烈及上下游產業鏈中地位較弱的影響，樣本企業應收款項持續增長且規模較大，同時受下游房地產資金趨緊的影響，預計回款風險將進一步加大

隨著業務規模的擴大，近年塑料管材生產企業資產規模持續增加，2016-2018年樣本企業總資產平均值年均復合增長率為18.17%，2019年6月末樣本企業總資產平均值達到78.48億元。因塑料管材行業生產所需建筑和房屋、設備和運輸工具等購置成本較低，樣本企業的資產結構以流動資產為主，流動資產中應收款項和存貨的規模占比較高。

鑒于塑料管材生產企業行業競爭激烈且與下游議價能力有限，同時疊加業務規模擴大以及近期房地產企業資金較為緊張等多重因素影響，樣本企業的應收款項規模持續增長，2016-2018年樣本企業應收款項平均值年均復合增長率為14.60%，2019年6月末應收款項平均值為12.98億元，占資產總額的比重為19.68%，較2018年末提升1.35個百分點。應收款項規模的持續增長導致對企業營運資金占用不斷加大，2018年末樣本企業平均應收賬款周轉率為7.08，周轉水平尚可。2016-2018年樣本企業收現比平均值分別為1.07、1.05和1.09，收現情況一般。若下游房地產景氣程度繼續下降，房地產企業融資難度加大，資金鏈受到沖擊，管材行業在產業鏈中地位較弱，為適應下游企業資金情況，賒銷程度或將進一步擴大，下游客戶現金流惡化帶來的應收款延期支付風險和壞賬風險可能大幅增加。

存貨方面，截至2019年6月末，樣本企業存貨賬面價值平均值為10.37億元，占總資產的比重為14.34%，較2018年末略有上升。受訂單制生產模式及部分產品不易儲存的影響，樣本企業存貨規模及其占總資產的比重相對不高，但仍應關注行業的存貨跌價風險。近年隨著行業產品銷售收入的增長，行業應收賬款周轉率、存貨周轉率及固定資產周轉率均持續提高，2018年分別為7.08、4.82和3.95。

九、近年樣本企業債務規模持續增長，以流動負債為主，資產負債率水平尚可，短期償債能力一般，預計未來樣本企業整體流動性壓力或將持續加大，償債能力弱化

近年塑料管材生產企業負債規模呈增長趨勢，2016-2018年樣本企業負債平均值年均復合增長率為26.55%，截至2019年6月末，樣本企業總負債平均值達39.00億元。2016年以來樣本企業資產負債率均值在36.28%-40.71%之間波動，截至2019年6月末，資產負債率均值為39.94%，行業資產負債率相對較為穩定，長期償債能力尚可。但行業內各企業之間資產負債率相差較大，2019年6月末樣本企業中資產負債率最低為雄塑科技16.67%，最高為顧地科技62.41%，主要系樣本企業除管材業務外，存在其他業務且占比較大導致不同樣本企業間較大的差異。

從負債結構來看，塑料管材行業主要以流動負債為主，2016年以來樣本企業流動負債占比均值在85.76%-89.12%之間波動，2019年6月末流動負債平均占比為85.79%。負債的主要來源為供應鏈上游向供貨商延期支付形成的應付票據和應付賬款以及應付工程設備款、加工費等，而金融債務整體占比相對不高。

從短期償債能力指標來看，近年樣本企業流動比率和速動比率呈波動下降趨勢，截至2019年6月末樣本企業流動比率、速動比率均值分別為2.07和1.55，考慮到流動資產中流動性較弱的應收款項占比較高，行業內企業短期償債能力一般。從經營活動產生的現金流量凈額對流動負債的保障來看，2018年樣本企業均值為0.25，較2017年略有提升，但整體保障程度較低，流動性壓力較大。從息稅折舊及攤銷前利潤對有息債務的覆蓋能力來看，近年有所下降，但不同企業內部分化較為嚴重。

整體來看，2019年6月末塑料管材行業樣本企業償債能力有所下降，整體表現一般。在經濟形勢下行的背景下融資難度相對較大，且相應的上下游占款需求增長，預計未來樣本企業整體流動性壓力或將持續加大，償債能力弱化。

注：

[1] 2018年該指標出現差異主要系個別樣本企業近年實現多元化經營，占比較高的其他業務板塊利潤大幅下降所致，剔除該類企業的樣本均值為1.39。